博世转债套利分析-大概率年化收益超100%

投资如树，茁壮成长

目前进攻型且有一定防守的平衡性（可转债根据风险分类分为进攻性、平衡性、防守型，进攻性可转债体现为价格高于130且体现股性，防守型则价格在110元且体现债性，防守型则价格为110-130且同时具有债性和股性双重特征）、低溢价率的可转债不多，而博世算是一个较好的投资标的（但溢价率较低），下面详细分析一下博世转债的套利空间；
一、公司的基本情况

广西博世科环保科技股份有限公司以水处理（含工业污水处理、市政污水处理及水体修复、流域治理、供水工程）、土壤修复（含污染场地修复、矿山修复、区域/流域性的综合治理、含油污泥处置、垃圾封场填埋）、化学品清洁化生产（含二氧化氯、双氧水、氯碱）等为主的环境综合治理业务；以多领域环保装备研发、制造、销售为主的设备制造、销售业务；以自来水厂、污水处理厂、环卫一体化、油泥及污染土壤处置终端运营等为主的运营业务；以环保方案设计、咨询、环境评价、环境检测、环保管家等为主的环保专业技术服务。

环保事业符合国家政策，也符合当下的时代需求，有较大的发展前景，因此看好行业；

二、财务简要分析

收入与净利润

数据来源于雪球（以下未说明数据来源的均来自雪球）

近5年，收入在持续高速增长，2020年受到疫情影响，收入增速放缓，净利润同比减少30.95%，根据年报说明，为开工延迟及毛利率下降，计提减值损失等；

2021年前三季度，同样受零星疫情影响，收入几乎持平，但是净利润大幅下降只有同期的62%；

数据来源于公告

根据预告，2021年竟然要亏损1.45亿-1.88亿，按中间值亏1.65亿计算，以下用此数据计算；

盈利能力及财务风险

2019年之前，ROE表现优秀，但是2020年ROE几乎只有2019年的一半，考虑2021年预亏，可能公司的情况会变差；

毛利率稳定在27%-29%之间，变动较小，但是毛利率较低，说明在行业中竞争力较弱；

资产负债率持续上升，2020年达到了76.86%，考虑2021年预亏，资产负债率将进一步上升，有非常大的债务压力；

存货周转变化不大，应收账款周转天数有一定的浮动，但是应付账款周转天数在2020年比2019年，增加较多，可能是公司资金紧张和疫情影响开工造成的；

应收账款占总资产的15.03%，考虑房地产行业不景气，政府财政压力加大，毛利率较低，有较大的暴雷风险，年报预告就能说明这一点；预付账款占比非常小，几乎无暴雷风险；存货占总资产的3.03%，考虑行业不景气，有一定的暴雷风险，但风险相非常低；合同资产占总资产的11.29%，有很大的暴雷风险，说明公司产品很难销售；2020年应付预收减应收预付差额为7.3亿，具有两头吃的能力，说明公司竞争力相对较强，不过差额较小，说明公司的地位也不会过于强势；2020年投资类资产占比非常小，说明公司非常专注主业；固定资产在建工程占总资产的36.26%，属于轻资产型公司，说明公司维持竞争力的成本较低，考虑行业不景气，可能存在折旧的压力和固定资产的闲置，有较大的暴雷风险，年报预告就能说明这一点；无形资产占总资产的18.42%，非常高，考虑行业不景气，有非常大的暴雷风险；整体来说，资产质量较差；

准货币资金为18.67亿，有息负债为55.54亿，有息负债率为40.56%，考虑2021年预亏，有息负债率可能会进一步上涨；短期有息负债30.06亿，短期有息负债率21.96%，考虑2021年预亏，有息负债率可能会进一步上涨；资金无法可以覆盖短期负债，资金压力非常大；

数据来源于同花顺-财经

据来源于同花顺-爱问财

净利润现金含量一直较低，近5年平均值为-10.7%，非常低，说明赚的都是白条，利润没有任何意义；2021前三季度，经营性现金流大幅下降，且预告利润为亏损，需要格外关注；

研发费用一直在增加，在资金紧张的情况下能持续增加实属不易，但是占比依然没有达到5%；利息费用直线上升，说明公司非常缺钱，2020年利息费用占收入的5.8%，而净利润只有5.32%，竟然比净利润还要高，资金紧张严重吞噬了公司利润，公司必须想办法解决资金紧张问题；

期间费用率占毛利率常年在50%以上，2020年达到了64.96%，说明公司成本控制能力非常差；主营利润率常年低于15%，说明主营盈利能力；主营利润占营业利润超过100%，说明利润质量高；

每年的资产减值损失非常大，除了2019年，信用减值损失也非常大，说明公司对资产的管理、对应收的管理不善；其他收益较高，主要是政府补贴，如果后期政府减少补贴，将对公司造成一定影响；

经营活动产生的现金无法覆盖公司构建固定资产的支出，说明公司较为激进，有较大的风险；

三、行业地位-竞争力分析

数据来源于同花顺-财经

整体来说，公司资产、收入处于行业的中上位，但是销售毛利率较低、净利润较低、ROE较低，说明公司竞争力较差，营收是通过降低毛利率达到的，同时成本较高，说明公司成本控制能力弱；一般我们投资，都是投行业龙头，故公司不值得投资；

四、估值

数据来源于同花顺-财经

只有一个机构对公司业绩做出预测，说明不受机构关注，是一个冷落股。同时还下调了预测，说明不看好目前情况；

数据来源于亿牛网

考虑2021年预亏，估值没有意义，但我认为目前股价属于高估；

五、可转债情况

数据来源于集思录

目前转股价值为69.72，可转债价格为113.453，溢价率为62.74%，价格一般溢价非常低，几乎比正股贵一倍；发行规模4.3亿，剩余规模4.296亿，规模很小，几乎未转股=；回售起始日：2022-07-05，到期日2024-07-05，还有2.36年，转债占比流动市值14.36%，占比一般，2021年前三季度报显示准货币资金为18.67亿，有息负债为55.54亿，有息负债率为40.56%，考虑2021年预亏，有息负债率可能会进一步上涨；短期有息负债30.06亿，短期有息负债率21.96%，考虑2021年预亏，有息负债率可能会进一步上涨；资金无法可以覆盖短期负债，资金压力非常大，公司转股的动力非常高；

为此，2019年4月8日下修转股价，表达了公司强赎的意愿，我相信管理层是看好公司发展的，奈何2020年的疫情这个黑天鹅打乱了公司的计划，导致2020年-2021年，每况日下，2020年的每股净资产为5.87元，公司完全还有足够的下修空间，考虑2021年预亏，2022年-2023年大概率也不会很好，毕竟目前经济不景气，为了夜长梦多，且目前国家有环保的政策，很大的可能就是在发布年报之后，宣布下修，为什么是年报之后呢，因为到那时，股价该下跌的，就跌的差不多了，很难再跌了，可以一次性下修到位；

而且目前，公司资金紧张，能尽快处理点可转债的烦恼，是最好的选择；

考虑发布年报的日期为2022.04.23日，我们可以在年报之后买入，很大的可能公司会在一个月以内下修，然后发布各种利好，比如各种订单；

如果年报之后一个月内，没有动静，可以卖出，然后在2022年年中报发布即8月份的时候再买入；但是并不能确定公司何时发动，不建议这样操作；

数据来源于集思录

据集思录最新数据显示，可转债十大持有人在增加持仓，持仓达40.2%，集中度很高，十大持有人主要是银行和券商为主，作为小公司得罪不起的大佬，毕竟以后很多业务都需要大银行的支持和帮助，也得罪不起券商，毕竟以后融资还需要他们的帮忙；

数据来源于集思录

整体来说债券基金持仓变化不大，但占比较小，这是因为环保公司通常爆发力较弱，不是很讨人喜欢；

目前公司市值不到40亿，流动市值更是不到30亿，非常容易拉升，成为妖股；

六、正股的涨跌和可转债收益比较分析

目前转股价值69.72元，想要强赎，必须下修，考虑不到2年多就到期，留给博世转债操作的空间只有大概2年了，也就是大概率来说，目前可转债价格为113元达到强赎条件时，可转债价格大概率会超过145元，甚至超过150元，按最低145元，盈利32元，年化收益率为14%，且胜算较大，后期转股价值达到130后回落，亦可以来回套利，但强赎条件已触发时注意溢价率和风险，建议只在未触发时来回套利；另外，这里并不包含可转债的利息1.5%，如果加上税后利息，年化收益率大概率超过15%；

这是最保守的计算，按我的预计，5月初开始下修，5月下旬可以发布各种利好消息并拉升股价，6月中旬可以触发强赎条件，大概率花费1个半月时间；如果5-6月没有发动，可以暂时卖出，等待年中报即8月下旬再入，9月中旬下修，10月中下旬触发强赎条件，按最长时间计算，也只是花费了半年时间，换算成年化收益率亦有56.64%，考虑7月就要付利息了，更倾向于6月完成强赎；

当然，以上只是个人预测，并不代表实际情况，但个人认为是大概率事件；

以上是盈利分析，那么是否可能达不到强赎转股条件呢，我们一样不要去剔除最低的可能性，下面按不下修无法强赎转股的情况来分析；

七、套利失败分析

如博世科选择不强赎，，还是有一定的可能性，但概率不会超过5%，尤其考虑到公司严重缺钱，只有它图你钱财不想还你钱的份，当然万事不排除例外；不强赎公司只能到期赎回，按赎回价108元计算，税后年化收益率为-1.69%，也就是损失2年多的时间，每张可转债亏损6.6元，在我看来，低风险高收益，完全可以参与套利，这种投资，远比大部分股票要有保障的多得多，就算在我预定的时间里未完成强赎，也可以卖出，并不会有多少亏损，只是可能损失时间成本；

可转债非常考验耐心，也许前面很长时间都一动不动，涨起来只需要几天时间，我视可转债为坐飞机，候机时间很长，也可能延误，但一旦起飞，片刻就到达了目的地，不堵车、不偏航，只待起飞；
到期无法还钱的概率非常小，有较大的安全保障，同时违约的风险代价特别大，历史上所有可转债暂时未出现违约，我也相信博世科不太可能违约，个人认为违约概率小于万分之一；

八、买卖条件

目前可转债的价格在115元以下，可以买入，回撤幅度不会超过4%，达到145元可以卖出，时间大概率不会超过2年，但大概率不会超过6个月，此时属于潜伏阶段；后期转股价值达到130后回落，亦可以来回套利，但强赎条件已触发时注意溢价率和风险，建议只在未触发时来回套利；

目前正股不可以投资，只有下修后，看情况才能决定；

九、仓位选择

考虑正股不安全，朋友们暂时不能选择正股；只能选择可转债，建议在2021年报之后买入（即2022年5月上中旬），如2022.05-2022.06之间未下修，考虑时间成本，可以暂时放弃，等待2022.08月底再次持仓；考虑时间没有非常的确定性，仓位不要高于10%；

十、可转债套利总结

目前湖广转债、吉视转债、岭南转债、洪涛转债的套利逻辑均已兑现，其中湖广转债、吉视转债、岭南转债兑现时间非常短，均不到1个月时间；当然，我也分析了其他转债，考虑其他转债并没有那么快发动，分析中也有详细说明；

为了选择出较好的可转债，我选择不做普通的低价可转债大饼投资策略，而是进化成加强版的可转债大饼投资策略，加强版的可转债大饼策略比普通版的低价可转债大饼策略有三个好处：1.更低的投资风险（选择风险较低的公司），2.投资时间短（分析公司意愿，选择较快强赎的可转债），3.投资收益较高（选择较为强势的公司，这样股价上涨也会较快较强势）；综合来说就是控制回撤空间，缩短投资时间，提高投资收益；

每只可转债投资，必定研究分析透彻，才会加仓，且加仓时一定是价格合理，下跌空间大概率不超过10%，仓位严格控制，每只可转债及正股持仓比例不超过30%；当然，所有分析都公开，加仓也是对外开放，大家均可参考；

另外，作为稳健性投资者，不建议大家使用任何杠杆（融资、信用卡套现出来投资），也不建议大家使用日常生活资金，只能用一年以上不用的闲余资金；

投资者最大的风险就是：他们不明白自己买入的到底是什么。我希望大家，都明白自己在买什么，投资什么，可能有哪些风险有哪些收益。

同时，入市有风险，投资有风险，请谨慎决策，凡事无绝对，诸事有例外，保障本金的安全是投资的第一要素，也是投资的核心，时刻保持一颗敬畏市场之心，切勿贪婪、切勿张狂、切勿过度自信自大。切记！切记！切记！

文章所述的可转债，均为案例使用，不作为投资建议，投资有风险，入场需谨慎，请独立思考。 

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