广汇转债套利分析

目前低于100元的可转债已经没有了，说明市场已经完全忽略了可转债的风险，故此，待岭南转债、吉视转债、海印转债、洪涛转债套利完后，将保持一定的空仓位，用于防范系统性风险，同时在可转债较为便宜的时候加仓；

目前防守型（可转债根据风险分类分为进攻性、平衡性、防守型，进攻性可转债体现为价格高于130且体现股性，防守型则价格在110元且体现债性，平衡型则价格为110-130且同时具有债性和股性双重特征）可转债不多下面详细分析一下广汇转债的套利空间；

一、公司的基本情况

乘用车经销、乘用车售后服务、乘用车衍生服务等覆盖乘用车服务全生命周期的业务，一句话就是贸易商，目前汽车经销商并没有核心竞争力，不看好行业；

二、财务简要分析

收入与净利润

2017年之后，收入增长处于停滞状态，因为目前汽车保有量已经较大了；净利润在2017年之后，一路下降，而且下跌幅度非常大；

2020年受疫情影响，收入受到一定影响，净利润下跌较多，2021年前三季度有一定的回复，但是离2019年的水平依然相差非常大；

年度预告竟然到现在都没有公布，很可能不再公布了，很大可能是表现不尽人意，年报是4.28日，也就是拖到最后，我认为那些公司大部分都是拖到最后实在没办法才发布的，而且有造假的嫌疑，毕竟造假需要时间；

ROE在2017年之后，表现非常普通，毛利率仅为9%，这是在做搬运工的活，非常苦的生意，这种生意对外界的抵抗力非常低，非常容易亏损的，故不看好这种生意；

净利率非常薄，原则上不要选择这类型公司，因为它不会让你赚很多，但很可能让你亏很多；

资产负债率一直在65%以上，已经超过了60%的警戒线，有较大的债务风险；

库存周转天数略有上涨趋势，往来无明细变化；

准货币资金为188.87亿，占总资产的14.5%，较低，按前三季度营业成本1100亿计算，仅够1.5个月支出（简易计算），只有一个半月的周转资金，离我的设定值8个月相差甚远，且公司负债率非常高，只能说明公司资金非常紧张；应收账款占总资产的1.34%，几乎无应收暴雷风险；预付账款占总资产的19.74%，，考虑行业不景气，有非常大的暴雷风险；存货占总资产的10.12%，考虑行业不景气，且汽车目前在更新换代，尤其是新能源车的迭代，很可能让传统的燃油车大幅折价，有较大的暴雷风险；合同资产占总资产非常小，无暴雷风险；应付预收减应收预付差额为-98,77亿，被上游无偿占用资金，说明公司竞争力相对较弱，不过作为整车商的下游，公司的地位肯定不可能是太高；

一年内到期的非流动资产主要是一年内到期的应收融资租赁款-总额，有较大的暴雷风险；长期应收款主要是融资租赁款，占总资产的5.84%，考虑行业不景气，有一定的暴雷风险；投资类资产占总资产2.48%，说明公司非常专注主业；固定资产在建工程占总资产的9.75%，说明公司维持竞争力的成本较低，但是公司目前负债大，一旦发生债务危机，必将资不抵债；无形资产为90.7亿，占总资产的6.98%，考虑行业不景气，有较大暴雷的风险，我认为是一个不定时的炸弹；商誉为187.49亿，占总资产的14.43%，考虑行业不景气，有较大暴雷的风险；其他非流动资产为预付购地款6.78亿、预付工程设备款2亿、不可撤销的长期质押的其他货币资金及应计利息1.21亿，为劣质资产；

整体而言，公司的资产质量非常差，偿债压力非常大，时刻有暴雷风险，随时有暴雷风险，故选择远离，毕竟君子不立于危墙之下，投资标的非常多，何必单恋一枝花；

准货币资金为188.87亿，有息负债为551.59亿，有息负债率为42.46%，短期有息负债435.5亿，短期有息负债率33.53%，资金无法覆盖长期短期负债，有较大的偿债风险；

利润表情况：

营业收入含金量平均值为119.57%，说明营业收入含金量较高；

毛利率非常低，说明竞争力非常差，毛利率波动非常大，有一定的造价风险；

期间费用率占毛利率比例常年在60%以上，远超40%的上限，说明公司的成本控制能力非常差；

主营利润率常年在4%以下，远低于15%，说明主业盈利能力弱；主营利润占营业利润率大于80%，几乎在100%以上，说明利润质量高；

2020年收入减少了，但是管理费几乎未减，管理层这是管它生意怎样，工资照领，业绩看天意；

利息费用非常高，2020年已经超过利润总额，也就是给银行打工，说明公司资金非常紧张，极度缺钱；

公司拥有大量的存货、无形资产、商誉，但是每年的资产减值损失非常低，我认为公司是故意少计提资产减值损失，目前这种的情况，我认为存货、无形资产、商誉存在高估的情况，实际上已经不值账面价值，有非常大的减值空间；这也是市场不会给公司高估值的重要原因之一；

公司拥有大量的应收，但是每年的信用减值损失非常低，我认为公司是故意少计提信用减值损失；

长期有资产处理，可能是公司资产管理不当；

净利润现金含量比率的平均值为148.01%，说明赚的是真金白银，有良好的造血能力，但是2021年前三季度，净利润现金含量为负数，需要格外注意；

三、行业地位-竞争力分析：

整个行业毛利率都不太高，说明行业不够好，行业不值得投资；公司处于龙头，毛利率处于下等水平，资产负债率处于高水平，按一般来说，只投资低于50%负债率的公司，故公司不值得投资；

四、估值：

只有3个机构对公司业绩做出预测，说明不太受机构关注，是一个较为冷门的股票，同时预测下调较大，说明机构不看好目前情况；

目前历史市盈率百分位为14.9%，看起来像非常低估，而我认为这是低估陷阱，目前公司的商誉无形资产长期待摊非常大，是一颗巨大的不定时炸弹，什么时候爆炸不知道，一旦爆炸，很可能一次性把上市以来的所有利润亏完；

控股股东质押了其持有股票数量比例的53%，也就是手上一半股票都质押了；可见大股东是多么的缺钱；

质押股票的同时，还发现了可交换债，大股东这是缺钱到了什么地步了，所有操作都一起来了；

股票持续下跌，导致大股东被迫补充质押，这迹象非常不好，大股东如此缺钱，非常容易干坏事；

缺芯也导致公司的业绩受压；

五、可转债情况：

数据来源于集思录

目前转股价值为57.32，可转债价格为99.24，溢价率为73.13%，是目前可转债中价格最低的一个，溢价非常高，比正股贵近1倍；发行规模33.7亿，剩余规模33.67亿，规模较大，几乎未转股；回售起始日：2024-08-19，到期日2026-8-17，还有4年半，转债占比17.97%，占比较大，2021年前三季度报显示准货币资金为188.87亿，有息负债为551.59亿，有息负债率为42.46%，短期有息负债435.5亿，短期有息负债率33.53%，资金无法覆盖长期短期负债，有较大的偿债风险，公司转股的动力非常高；虽然公司发行可转债后，股价一路下跌，但公司并没有对转股价进行下修，说明公司并不想现在完成转股，毕竟现在也没有钱进行赎回，尤其是万一强赎后，有大量未转股的情况，将可能成为压死公司的最后一根稻草，所以公司宁愿不进行赎回，毕竟按现在来说，利息并不高，2022年也只是需要支付1347万利息而已；与其冒险，还不如能拖则拖，到时再说，谁知道能不能活到到期日呢，是吧！

我认为这种可转债，就像臭水沟里的石头，又臭又硬；就是粪坑里的一元钱，捡起来臭手，不捡的，感觉白白错过了这一块钱，但是你由可知，捡起来之后，洗手要用多少肥皂才能洗干净，心里得多恶心，用过的肥皂是否还要留着继续用，如果扔了肥皂，那一块钱够不够买肥皂；

10大持有人持仓比例相对较高，可能是受价格较低的影响，而且认为该可转债暂时安全，同时有一定的预期；

基金是减持的，且持仓比例较小，预计是认为正股有一定的风险，同时溢价率又太高；
我们来试着分析公司为什么不下修转股价，要知道下修后，会较为容易完成强赎，是符合公司意愿的，既然符合公司意愿，那公司为什么不下修呢？

我们先来看一下正股表现：

公司股价在2015年达到最高点后，一路走低，目前价格仅为2.31元，仅为高峰期的14.7%，这是脚裸斩，也就说明公司的业绩越来越差；

目前市值为187元，33.67亿的可转债，一旦转股，对正股的打击将是剧烈的，原本正股就非常弱势，一旦大量转股，正股价格很可能下跌至1.5元以下，甚至是下跌至1.2元，一旦正股大幅下跌，原大股东的质押，将被迫补充质押，万一大股东补充质押价值无法弥补正股下跌的价值，大股东的股票将被清仓，大股东根本没钱偿还，只能眼睁睁看着被平仓，一旦大股东股票被平仓，如此小的市值和弱势的股票，根本受不了这种冲击，股票将几乎没有任何价值，这是大股东不想也不会出现的情况，所以一直不宣布下修，也就是说大概率在2024年8月之前，公司不太可能下修，就算下修，也不会下修到底，只会意思意思一下，以振奋可转债持有者的信息，可问题是，正股这么弱，不下修到底，下修了没有什么太大意义；

为了避免在2024年8月19日之后触发回售，很可能在这之前下修，但下修后转股价值会为80左右，也就是离下修到底有20%的空间，就算下修后，转股价值为80元，可转债价格也不会很高，相信不会超过107元；也就是说，从现在持有2年半后，可转债价格大概率不会超过107元，按现在可转债价格99元计算，实际收益很可能不会超过9.68元，年化收益率约为3.9%，这个年化收益率还是很乐观的估计，远不如去存定期划算，毕竟存定期风险几乎没有，这持有这个可转债，有一定的风险，虽然风险不大；

分析到这，就算分析完了，当然，目前可转债跟广汇转债相似的，并不算少见，故此，我们千万不要为了可转债便宜而去投资，一句话：便宜没好货，好货不便宜，我是宁愿多花一点点钱，也要投资收益率更高的可转债，而非投资低价可转债；

我们投资，不是为了便宜，也不能贪便宜，贪便宜要吃亏，毕竟市场不会让某样东西长期低估的，低价就代表了某样严重的缺陷；

投资的目的是为了收益，为了提高收益，没有必要投资上涨不大，但下跌空间可能很大的标的；

六、可转债套利总结

目前湖广转债、吉视转债、岭南转债、洪涛转债的套利逻辑均已兑现，其中湖广转债、吉视转债、岭南转债兑现时间非常短，均不到1个月时间；当然，我也分析了其他转债，考虑其他转债并没有那么快发动，分析中也有详细说明；

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